2015年国际大宗商品价格分析及2016年展望
发布时间：2015-12-31 点击率：266
内容摘要：2015年，全球经济呈现弱势复苏态势，发达经济体弱势复苏，新兴经济体增速普遍下行，世界经济增长分化加剧，新兴经济体饱受资本外流、货币贬值、财政和金融风险上升等问题的困扰。在此背景下，2015年国际大宗商品价格持续低迷，主要商品价格都呈现震荡下行趋势。展望2016年，由于主要新兴经济体复苏势头进一步减弱和对美国加息路径的预期，大宗商品价格上涨动力不足，仍将持续低迷。但受短期政策因素和极端天气影响，部分大宗商品价格可能出现阶段性上行和较大波动。
一、2015年国际大宗商品价格走势分析
1．国际大宗商品价格总体走势
2015年国际大宗商品市场持续低迷，主要商品价格均呈现震荡下行局面，并创2008年金融危机以来的最低水平（见图1），尤其是下半年，主要商品价格呈现加速下降趋势，反映出市场对世界经济弱势复苏尤其是新兴经济体转型和结构调整缓慢、经济增长分化加剧、资本外流、财政和金融风险上升的担忧。同时，美联储加息预期也在一定程度上推升了美元升值，从而对大宗商品价格形成压制。
从国际货币基金组织（IMF）的初级产品价格统计来看，2015年大宗商品价格综合指数大幅下降，1-11月，累计下降25.5%。按商品类别来看，石油价格下降幅度最大，累计下降28.8%，基本金属和食品价格累计下降幅度分别为26.6%%和17.6%。
2．主要基本金属价格走势
2015年，主要基本金属价格走势基本一致，均呈现先涨后跌态势。如图2和图3所示，截止到12月中旬，伦敦金属交易所（LME）现货铜价格的谷峰差达到1961美元/吨，谷底相对峰值下降30.5%；金属铝的谷峰差为537美元/吨，谷底相对峰值下降27.2%；金属锌的谷峰差为907美元/吨，谷底相对峰值下降37.8%。
以伦敦金属交易所铜价格走势为例，在世界经济弱势复苏的背景下，2015年1月铜价延续了2014年7月开始的下降趋势，1月中旬价格触及下行通道的下边缘5433美元/吨。此后，由于美元指数的回落以及主要铜矿生产国智利遭遇严重旱灾导致铜库存明显下降，铜的价格开始反弹，5月初价格突破6400美元/吨，创造了年内的高点。5月中旬，美联储加息预期推升美元，中国对铜的需求减弱，铜价又呈现了震荡下行的走势，三个月内跌幅超过1500美元/吨，8月中旬，中国货币政策的“双降”被视为中国市场铜需求可能上涨的信号，由此引发了铜价的反弹，直到9月中旬智利发生8.2级强震，智利两大铜矿关闭，受此影响，铜价反弹至5405美元/吨，此后，市场进入震荡调整阶段，铜价逐步回归。
3．主要粮食产品价格走势
2015年，全球主要粮食产品价格延续了2014年的下降走势，但受厄尔尼诺现象的影响，主要粮食产品价格在7-8月呈现小幅上涨趋势，与2014年底相比，2015年11月小麦、玉米、大米、大豆的价格分别下降32.3%、7.1%、12.8%和15.8%（见图4）。2015年全球大宗粮食总体处于需求疲弱、产量和库存充足的局面，从需求端来看，中国是世界最大的食品消费国，中国需求下滑拖累全球粮食需求；从供给端来看，虽然厄尔尼诺现象导致粮食减产，但此次厄尔尼诺现象较弱，并且有些反常，并没有太多地区受到其影响。分品种来看，随着种植面积的提升，巴西大豆产量持续增加，7月上旬，由于市场预期美国农业部可能下调库存和播种面积，大豆价格小幅回升。此后，供给增加速度快于需求增加的速度，使得低迷的国际大豆行情难起大浪。2015年，小麦消费与产量此消彼长，全球小麦库存持续增长，库存消费比始终处于十年来最高水平，从而使小麦价格不断下降。玉米在大宗粮食中属于供需关系较为脆弱的一个品种，1-6月玉米价格基本保持平稳，尽管单产提升，但是种植面积下滑，使得美国玉米产量下降，巴西的增产与阿根廷的减产数量基本一致，供需持续偏紧，从而使得近期玉米价格小幅回升。由于泰国旱情持续发酵，市场预期大米的生产和出口可能受到冲击，7月市场供给过剩的局面好转，从而使大米价格在前期下降的基础上短时回升，但供大于求的基本面难以扭转，大米价格很快重返跌势。
4．黄金价格走势
2015年，黄金价格延续了2014年低位震荡并逐渐筑底的走势。相比于2014年底的价格，2015年12月中旬黄金价格显著下降。从2015年黄金价格的波动来看，峰谷差达到248美元/盎司，谷底相对峰值下降19.1%。2015年初，受美国和欧洲通胀率过低及市场避险情绪上升的影响，黄金价格出现显著回升，但短期因素的作用有限，美国经济的温和扩张和美联储加息预期的强化，使得美元指数由2015年初的90.3上升至100.1的高点，美元的持续走强，使得金价持续下降。然而，伴随美联储近十年来的首次加息落定，12月中下旬，黄金价格大幅波动，12月18日，纽约商品交易所黄金期货价格收于每盎司1065美元，一周内累计下跌近1%（见图5）。
二、影响国际大宗商品价格走势的主要因素
从国际油价下跌开始，大宗商品市场的多米诺骨牌已经被推动，从原油到黄金、铁矿石、铜等大宗商品纷纷倒下。2015年，国际大宗商品价格持续低迷，多种利空因素交织。从经济基本面来看，目前，全球经济处于弱势复苏和深度调整期，美欧等发达经济体复苏基础仍不牢固，新兴经济体经济增长分化，美元持续走强，大宗商品需求受到抑制。从政策层面来看，美联储加息预期对国际商品市场产生显著影响，对大宗商品价格形成压制。
1．发达经济体复苏基础仍不牢固
2015年初以来，尽管美国、日本、欧元区等发达经济体经济温和复苏，但复苏基础不牢固。按国别来看，推动这一轮美国经济复苏的主要动力主要来自工业、私人消费和房地产领域的增长，但美元的持续走强和全球经济的疲弱将会拖累美国的复苏进程。安倍经济学的量化宽松政策对日本经济的提振作用有限，2015年日本经济复苏动力不足，第一季度经济增长2.4%，但二季度GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.6%，经济再次步入衰退，尽管三季度GDP增速修正值转为增长，按年率计算增长1%，但由于安倍政府推出的经济刺激措施没有触及产业空心化、劳动力不足等长期结构性问题，国内市场需求依旧低迷。欧元区QE的推出虽然提振了市场情绪，刺激了经济的回暖，并在2015年第二季度实现了环比0.4%的GDP增长，然而，欧元区再次进入技术性通缩，经济结构和劳动力市场改革进展缓慢，新的经济增长点还未出现，导致三季度GDP增速放缓至0.3%，阻碍了欧元区的全面复苏。
2．新兴经济体经济增长分化加剧
2015年，新兴经济体增长普遍存在下行压力，内部增长分化进一步加剧，巴西和俄罗斯承受着经济衰退和高通胀的双重压力，国际油价的持续下跌拖累了俄罗斯经济，造成严重的卢布贬值和资本外逃现象；受投资不足和需求回落的影响，巴西经济一直深陷“滞胀”困境之中，并且巴西主权信用评级被下调，经济发展面临严峻挑战。一季度，俄罗斯和巴西经济分别衰退2.2%和1.6%，三季度分别进一步下滑4.1%和4.5%。前几年表现较好的印度尼西亚三季度GDP也仅增长4.1%，增速放缓至5年来同期最低水平。印度成为油价下跌的受益者，且通货膨胀出现放缓的迹象。一季度，印度经济同比增长7.5%，三季度增速放缓至7.4%，据IMF预测，2015年将成为印度增速超越中国的转折点，印度将成为世界上增长最快的经济体；中国经济潜在增速下降，经济下行压力犹存。除了经济增速明显放缓以外，主要新兴经济体还饱受资本外流、货币贬值、财政和金融风险上升等问题的困扰，经济结构调整难度加大，经济低位运行，必然压低国际大宗商品的有效需求，利空大宗商品价格。
3．美元持续升值打压国际大宗商品价格
2015年，美国经济形势逐渐好转，较强劲的经济数据支撑起市场对美联储加息的预期，12月16日，美联储加息落地，与此同时，2015年初欧洲央行扩张其资产负债表，日本央行也采取了更激进的货币宽松政策，并且中国央行也加入了宽松的行列，共同的结果就是美元价格的持续上扬。2015年美元指数最高报收100.235，较2014年底上涨11.0%，由于绝大多数大宗商品以美元为计价单位，美元持续走强无疑会导致大宗商品价格的下跌。
三、2016年国际大宗商品价格形势展望
1．对大宗商品价格走势的总体判断
2016年，国际经济环境依然复杂多变，全球经济仍将处于深度调整之中。其中，美国、日本、欧元区等主要发达经济体复苏步伐加快，发达经济体将取代新兴经济体，成为引领世界经济复苏的主要力量。IMF最新报告预测，2015年和2016年的全球经济增长率分别为3.1%和3.6%，2016年美国、日本、欧元区经济分别增长2.8%、1.0%和1.6%；主要新兴经济体的增速则持续放缓，并进一步分化。在美联储进入加息周期和主要新兴经济体增速放缓的背景下，大宗商品整体上仍然需求乏力，价格上升动力不足，预计总体上将处于震荡下行的态势。根据IMF预测，2016年大宗商品价格指数将比2015年下降约4.0%，但部分商品价格在重大政策调整以及极端天气影响下可能出现阶段性上行和较大波动。
2．基本金属平均价格预测
2016年，基本金属国际市场价格将在2015年的基础上进一步回落。从供给角度来看，铜的产能基本稳定，铝减产量有限，将维持现有产能。从需求角度来看，对基本金属的需求主要来自新兴经济体，其中，中国是基本金属的主要消费国，其消费量占全球需求的一半以上。在新兴经济体经济增速减弱，尤其是中国经济增长放缓的背景下，市场对基本金属的有效需求不足，价格难有大的回升。根据IMF的预测，2016年，预期平均铜价为5138.7美元/吨，较2015年下降7.6%；预期平均铝价为1619.4美元/吨，较2015年下降3.9%；预期平均锌价为1839.3美元/吨，较2015年下降7.7%（见表1）。
3．粮食价格走势判断
2016年，在全球粮食产区不发生大规模气象灾害的情况下，主要粮食品种价格将在2015年的基础上进一步回落，若厄尔尼诺现象持续，主要粮食品种价格也会存在小幅反弹的可能性。从供给角度来看，全球主要粮食产区的气象条件是影响粮食产量和国际粮食价格的主要因素。从目前所掌握的资料来看，美国气候预测中心预测此次厄尔尼诺现象有可能会持续到2016年，从而影响粮食的产量，但由于此次厄尔尼诺现象较弱，从长期来看，对粮食产量的影响有限。从需求角度来看，在世界经济温和复苏的背景下，粮食有效需求增长乏力，国际粮食市场供大于求的局面仍将持续，因此，粮食价格有望在2015年的水平上进一步回落。根据IMF初级产品价格预测，2016年小麦、玉米、大米和大豆的平均价格将比2015年分别下降7.2%、4.2%、12.8%和5.2%。
4．黄金价格走势判断
2016年，黄金价格有望继续维持在当前的水平或小幅下降。与其他大宗商品不同，由于黄金具有极强的金融属性和避险属性，其价格走势主要受美元价格的影响，受供求关系影响不大。2016年，如果美国经济复苏加快，劳动力市场进一步改善且有迹象显示通胀向2%的目标回升，美联储将继续加息，这将使美元指数出现一定幅度的上升，而以美元标价的黄金价格将相应回落。如果上述预期情景没有发生，黄金价格则将有望继续维持在当前的水平。
一、2015年国际大宗商品价格走势分析
1．国际大宗商品价格总体走势
2015年国际大宗商品市场持续低迷，主要商品价格均呈现震荡下行局面，并创2008年金融危机以来的最低水平（见图1），尤其是下半年，主要商品价格呈现加速下降趋势，反映出市场对世界经济弱势复苏尤其是新兴经济体转型和结构调整缓慢、经济增长分化加剧、资本外流、财政和金融风险上升的担忧。同时，美联储加息预期也在一定程度上推升了美元升值，从而对大宗商品价格形成压制。
2．主要基本金属价格走势
2015年，主要基本金属价格走势基本一致，均呈现先涨后跌态势。如图2和图3所示，截止到12月中旬，伦敦金属交易所（LME）现货铜价格的谷峰差达到1961美元/吨，谷底相对峰值下降30.5%；金属铝的谷峰差为537美元/吨，谷底相对峰值下降27.2%；金属锌的谷峰差为907美元/吨，谷底相对峰值下降37.8%。
以伦敦金属交易所铜价格走势为例，在世界经济弱势复苏的背景下，2015年1月铜价延续了2014年7月开始的下降趋势，1月中旬价格触及下行通道的下边缘5433美元/吨。此后，由于美元指数的回落以及主要铜矿生产国智利遭遇严重旱灾导致铜库存明显下降，铜的价格开始反弹，5月初价格突破6400美元/吨，创造了年内的高点。5月中旬，美联储加息预期推升美元，中国对铜的需求减弱，铜价又呈现了震荡下行的走势，三个月内跌幅超过1500美元/吨，8月中旬，中国货币政策的“双降”被视为中国市场铜需求可能上涨的信号，由此引发了铜价的反弹，直到9月中旬智利发生8.2级强震，智利两大铜矿关闭，受此影响，铜价反弹至5405美元/吨，此后，市场进入震荡调整阶段，铜价逐步回归。
2015年，全球主要粮食产品价格延续了2014年的下降走势，但受厄尔尼诺现象的影响，主要粮食产品价格在7-8月呈现小幅上涨趋势，与2014年底相比，2015年11月小麦、玉米、大米、大豆的价格分别下降32.3%、7.1%、12.8%和15.8%（见图4）。2015年全球大宗粮食总体处于需求疲弱、产量和库存充足的局面，从需求端来看，中国是世界最大的食品消费国，中国需求下滑拖累全球粮食需求；从供给端来看，虽然厄尔尼诺现象导致粮食减产，但此次厄尔尼诺现象较弱，并且有些反常，并没有太多地区受到其影响。分品种来看，随着种植面积的提升，巴西大豆产量持续增加，7月上旬，由于市场预期美国农业部可能下调库存和播种面积，大豆价格小幅回升。此后，供给增加速度快于需求增加的速度，使得低迷的国际大豆行情难起大浪。2015年，小麦消费与产量此消彼长，全球小麦库存持续增长，库存消费比始终处于十年来最高水平，从而使小麦价格不断下降。玉米在大宗粮食中属于供需关系较为脆弱的一个品种，1-6月玉米价格基本保持平稳，尽管单产提升，但是种植面积下滑，使得美国玉米产量下降，巴西的增产与阿根廷的减产数量基本一致，供需持续偏紧，从而使得近期玉米价格小幅回升。由于泰国旱情持续发酵，市场预期大米的生产和出口可能受到冲击，7月市场供给过剩的局面好转，从而使大米价格在前期下降的基础上短时回升，但供大于求的基本面难以扭转，大米价格很快重返跌势。
2015年，黄金价格延续了2014年低位震荡并逐渐筑底的走势。相比于2014年底的价格，2015年12月中旬黄金价格显著下降。从2015年黄金价格的波动来看，峰谷差达到248美元/盎司，谷底相对峰值下降19.1%。2015年初，受美国和欧洲通胀率过低及市场避险情绪上升的影响，黄金价格出现显著回升，但短期因素的作用有限，美国经济的温和扩张和美联储加息预期的强化，使得美元指数由2015年初的90.3上升至100.1的高点，美元的持续走强，使得金价持续下降。然而，伴随美联储近十年来的首次加息落定，12月中下旬，黄金价格大幅波动，12月18日，纽约商品交易所黄金期货价格收于每盎司1065美元，一周内累计下跌近1%（见图5）。
从国际油价下跌开始，大宗商品市场的多米诺骨牌已经被推动，从原油到黄金、铁矿石、铜等大宗商品纷纷倒下。2015年，国际大宗商品价格持续低迷，多种利空因素交织。从经济基本面来看，目前，全球经济处于弱势复苏和深度调整期，美欧等发达经济体复苏基础仍不牢固，新兴经济体经济增长分化，美元持续走强，大宗商品需求受到抑制。从政策层面来看，美联储加息预期对国际商品市场产生显著影响，对大宗商品价格形成压制。
1．发达经济体复苏基础仍不牢固
2015年初以来，尽管美国、日本、欧元区等发达经济体经济温和复苏，但复苏基础不牢固。按国别来看，推动这一轮美国经济复苏的主要动力主要来自工业、私人消费和房地产领域的增长，但美元的持续走强和全球经济的疲弱将会拖累美国的复苏进程。安倍经济学的量化宽松政策对日本经济的提振作用有限，2015年日本经济复苏动力不足，第一季度经济增长2.4%，但二季度GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.6%，经济再次步入衰退，尽管三季度GDP增速修正值转为增长，按年率计算增长1%，但由于安倍政府推出的经济刺激措施没有触及产业空心化、劳动力不足等长期结构性问题，国内市场需求依旧低迷。欧元区QE的推出虽然提振了市场情绪，刺激了经济的回暖，并在2015年第二季度实现了环比0.4%的GDP增长，然而，欧元区再次进入技术性通缩，经济结构和劳动力市场改革进展缓慢，新的经济增长点还未出现，导致三季度GDP增速放缓至0.3%，阻碍了欧元区的全面复苏。
2．新兴经济体经济增长分化加剧
2015年，新兴经济体增长普遍存在下行压力，内部增长分化进一步加剧，巴西和俄罗斯承受着经济衰退和高通胀的双重压力，国际油价的持续下跌拖累了俄罗斯经济，造成严重的卢布贬值和资本外逃现象；受投资不足和需求回落的影响，巴西经济一直深陷“滞胀”困境之中，并且巴西主权信用评级被下调，经济发展面临严峻挑战。一季度，俄罗斯和巴西经济分别衰退2.2%和1.6%，三季度分别进一步下滑4.1%和4.5%。前几年表现较好的印度尼西亚三季度GDP也仅增长4.1%，增速放缓至5年来同期最低水平。印度成为油价下跌的受益者，且通货膨胀出现放缓的迹象。一季度，印度经济同比增长7.5%，三季度增速放缓至7.4%，据IMF预测，2015年将成为印度增速超越中国的转折点，印度将成为世界上增长最快的经济体；中国经济潜在增速下降，经济下行压力犹存。除了经济增速明显放缓以外，主要新兴经济体还饱受资本外流、货币贬值、财政和金融风险上升等问题的困扰，经济结构调整难度加大，经济低位运行，必然压低国际大宗商品的有效需求，利空大宗商品价格。
3．美元持续升值打压国际大宗商品价格
2015年，美国经济形势逐渐好转，较强劲的经济数据支撑起市场对美联储加息的预期，12月16日，美联储加息落地，与此同时，2015年初欧洲央行扩张其资产负债表，日本央行也采取了更激进的货币宽松政策，并且中国央行也加入了宽松的行列，共同的结果就是美元价格的持续上扬。2015年美元指数最高报收100.235，较2014年底上涨11.0%，由于绝大多数大宗商品以美元为计价单位，美元持续走强无疑会导致大宗商品价格的下跌。
三、2016年国际大宗商品价格形势展望
1．对大宗商品价格走势的总体判断
2016年，国际经济环境依然复杂多变，全球经济仍将处于深度调整之中。其中，美国、日本、欧元区等主要发达经济体复苏步伐加快，发达经济体将取代新兴经济体，成为引领世界经济复苏的主要力量。IMF最新报告预测，2015年和2016年的全球经济增长率分别为3.1%和3.6%，2016年美国、日本、欧元区经济分别增长2.8%、1.0%和1.6%；主要新兴经济体的增速则持续放缓，并进一步分化。在美联储进入加息周期和主要新兴经济体增速放缓的背景下，大宗商品整体上仍然需求乏力，价格上升动力不足，预计总体上将处于震荡下行的态势。根据IMF预测，2016年大宗商品价格指数将比2015年下降约4.0%，但部分商品价格在重大政策调整以及极端天气影响下可能出现阶段性上行和较大波动。
2016年，基本金属国际市场价格将在2015年的基础上进一步回落。从供给角度来看，铜的产能基本稳定，铝减产量有限，将维持现有产能。从需求角度来看，对基本金属的需求主要来自新兴经济体，其中，中国是基本金属的主要消费国，其消费量占全球需求的一半以上。在新兴经济体经济增速减弱，尤其是中国经济增长放缓的背景下，市场对基本金属的有效需求不足，价格难有大的回升。根据IMF的预测，2016年，预期平均铜价为5138.7美元/吨，较2015年下降7.6%；预期平均铝价为1619.4美元/吨，较2015年下降3.9%；预期平均锌价为1839.3美元/吨，较2015年下降7.7%（见表1）。
2016年，在全球粮食产区不发生大规模气象灾害的情况下，主要粮食品种价格将在2015年的基础上进一步回落，若厄尔尼诺现象持续，主要粮食品种价格也会存在小幅反弹的可能性。从供给角度来看，全球主要粮食产区的气象条件是影响粮食产量和国际粮食价格的主要因素。从目前所掌握的资料来看，美国气候预测中心预测此次厄尔尼诺现象有可能会持续到2016年，从而影响粮食的产量，但由于此次厄尔尼诺现象较弱，从长期来看，对粮食产量的影响有限。从需求角度来看，在世界经济温和复苏的背景下，粮食有效需求增长乏力，国际粮食市场供大于求的局面仍将持续，因此，粮食价格有望在2015年的水平上进一步回落。根据IMF初级产品价格预测，2016年小麦、玉米、大米和大豆的平均价格将比2015年分别下降7.2%、4.2%、12.8%和5.2%。
2016年，黄金价格有望继续维持在当前的水平或小幅下降。与其他大宗商品不同，由于黄金具有极强的金融属性和避险属性，其价格走势主要受美元价格的影响，受供求关系影响不大。2016年，如果美国经济复苏加快，劳动力市场进一步改善且有迹象显示通胀向2%的目标回升，美联储将继续加息，这将使美元指数出现一定幅度的上升，而以美元标价的黄金价格将相应回落。如果上述预期情景没有发生，黄金价格则将有望继续维持在当前的水平。
