国际石油市场2011年回顾与2012年展望

2011年的国际石油市场高开高走后剧烈震荡，全年油价水平有望超过2008年创造的98美元/桶的纪录。展望2012年，因经济原因全球石油需求增长将进一步下调，可能不会达到120万桶/日；而非欧佩克增产将近100万桶/日，加上利比亚恢复生产和伊拉克的进一步增产，全年供需形势可望好转。预计2012年，WTI均价可望高于2011年，达到95美元/桶以上；布伦特可能低于2011年，达到105美元/桶。

一、2011年国际石油市场回顾

（一）全年油价水平有望超过2008年

2011年，布伦特油价一季度为105.4美元/桶、二季度为122.2美元/桶、三季度为113.5美元/桶、四季度为109.5美元/桶，年均111.3美元/桶，比上年均价涨32美元；WTI一季度94.54美元/桶、二季度108.9美元/桶、三季度89.7美元/桶、四季度93.5美元/桶，年均94.95美元/桶，比上年均价涨15美元/桶；迪拜2011年均价为106.3美元/桶，比上年均价涨28美元。除WTI外，2011年油价水平有望超过2008年纪录。

（二）国际油价高开高走后剧烈震荡

2011年的国际石油市场走势分为两个阶段：

第一阶段：高开高走。年初油价即处于高位，其后受日本大地震、中东北非局势影响，特别是利比亚石油生产中断，油价继续强劲上扬。WTI现货价格由年初的91.64美元/桶涨至4月底的113.73美元/桶，涨幅为24.1%；布伦特现货价格由年初的93.69美元/桶增至4月中旬的126.64美元/桶，涨幅为35.2%。

第二阶段：震荡盘整。进入5月份后，受欧美经济放缓、国际能源机构投放战略石油储备等因素影响，WTI油价4次大幅下挫，由最高点113.73美元/桶降至年内最低的75.3美元/桶，降幅为33.4%。

（三）WTI与布伦特价格等原油价差扩大

2011年初以来WTI与布伦特原油价格倒挂现象不断加剧，最高价达到25美元/桶，目前基本维持在10美元/桶以内。主要受美国库欣“综合症”、布伦特的减产、利比亚供应中断等因素影响。

日本地震虽然对石油市场影响不大，但是导致直燃原油需求增加和相关原油价格走高。杜里油高于迪拜油一度扩大到8美元/桶以上。

（四）WTI对经济反应敏感，布伦特对北非局势反应强烈

2011年WTI价格与反映美国经济的标普500指数表现出了较高的正相关关系，全球能源研究中心（CGES）研究发现，金融危机以来两者正相关高达97%，说明美国经济走势主导了WTI的变动。1-4月，WTI油价走高主要受较好的经济增长预期带动；自5月以来，WTI油价先后跌破100、90、80美元/桶关口，显示美国经济放缓、欧债危机蔓延引发了人们对经济大幅放缓甚至出现二次探底的担忧。

2011年前4个月，布伦特油价与反应欧洲经济的富时100指数变化关系不大，两者相关系数为-0.29，说明布伦特受经济影响较小，主要受中东北非局势影响。而随着欧洲债务危机恶化，经济形势对布伦特价格的影响逐渐增强，两者相关系数为0.74。

（五）市场投机气氛浓厚，持仓量创历史新高

2011年以来，中东北非事件的持续发展为投机者提供了一个又一个极好的炒作题材，投机者重仓进入石油期货市场，单边炒高油价，3月份净多头投机仓位创下了27.5万手的历史最高水平，大大高于2008年10万手的平均投机仓位。

而后，中东北非事件的影响基本被市场消化，投机者的炒作点转移到了经济层面，操作手法也发生了变化，主要利用经济数据的发布采取波动操作，导致油价经历了4次升降，目前一次正在进行中。

二、2012年国际经济形势及油价影响因素分析

（一）宏观经济形势分析

1、世界：不断放缓的增长，不断增加的风险

国际货币基金组织（IMF）9月21日发布《世界经济展望》报告，将2011年和2012年两年的世界经济增长均下调到4%。发达经济体增速下滑是IMF调降全球经济增长预期的主要原因。中国等新兴经济体将继续保持较为强劲的经济增势，但由于全球产业链遭受冲击和发达国家需求不振，新兴经济体的经济增长将略有放缓。

总体上，经济下行的风险大于上行的风险。IMF呼吁各国立即采取行动降低世界经济面临的风险。

2、美国：经济复苏势头相对稳固，出口战略成效明显

GDP低位反弹。美国前三季度GDP分别增长0.4%、1.3%和2%。IMF预计其2012年增长1.8%。但经济需要更快的增速才能恢复到经济危机前的增长轨迹。如果不能恢复到以前的轨迹，则失业率将居高不下，美国经济面临二次探底的风险加大。主要问题是美国居民债务较高，开始影响到内需和投资，而没有投资，就无从增加就业。

就业情况有好转迹象。11月非农就业增加12万人，失业率由连续7个月9%以上降至8.6%，为金融危机爆发以来最好水平，消费者信心指数明显上升。

经济逐渐向实业回归。奥巴马政府在2010年初提出的出口战略成效明显，美国出口在2010年大幅上升后，截至目前态势较为稳定，对经济拉动作用明显。

3、欧洲：深陷主权债务问题，不排除经济陷入衰退可能

债务危机严重拖累欧洲经济。欧债危机成为世界经济复苏的头号风险因素。欧债五国债务占GDP比例和债务收益率居高不下。2012年偿债压力仍然较大，政策面临两难。IMF预计其2012年增长1.1%，OECD预测增速为0.2%。

就业情况趋于恶化。10月份欧元区失业率升至10.3%，创14年来新高。

欧债危机恶化的风险增大。欧债危机短期内不会结束，可能会持续3-4年甚至更长时间，并呈周期性爆发特点。欧洲主权债务的系统性风险仍未消除，并可能向银行业扩散。如果希腊等国债务问题继续恶化，有可能引发新一轮金融危机，全球将面临比2008年国际金融危机更大的风险与挑战。

4、发展中国家：面临通胀和升息压力，经济温和减速，表现好于发达经济体

多国面临通胀压力。随着石油、金属、粮食等大宗产品价格大幅上涨，新兴经济体输入性通胀压力激增。目前，巴西、印度和俄罗斯CPI介于7%-9%之间。

各国纷纷采取紧缩的货币政策。泰国现行基准利率为3%，韩国为3.25%，印尼为6.75%，均经历了2010年以来的多次加息。印度几度加息遏制通胀，巴西先是加息遏通胀，后又两度降息确保经济适度增长。

受通胀和升息压力双重打压，新兴经济体增速出现放缓趋势。IMF将新兴经济体2011年和2012年的经济增长预期调降为6.4%和6.1%，低于2010年的7.3%。尽管如此，新兴经济体表现好于发达经济体，仍是世界经济增长的引擎，世界经济向东看的格局未变。

5、中国：GDP连续三个季度回落，经济迈向“软着陆”

2011年经济进入软着陆。随着刺激政策逐渐退出，国内经济进入调整阶段，2011年GDP增速逐季回落。预计全年GDP增长9.2%，CPI同比增速为5.2%；调结构初见成效，消费对经济增长的拉动作用提升，对GDP的贡献率为47.5%。

2012年经济增速和通胀水平呈双降态势。预计GDP增长8.7%左右，CPI控制在4%左右。投资、消费、出口三驾马车“两降一稳”，消费将成为经济增长的主引擎。房地产低迷和出口减速将是影响2012年国内宏观经济形势最大的不确定因素。

（二）需求变化趋势

1、石油需求出现放缓迹象，机构下调需求增长预估

一方面美国经济放缓、欧债危机重燃，加重了人们对未来经济放缓的担忧；另一方面，中国紧缩货币政策导致经济放缓，需求增速下降。由此，IEA、EIA、OPEC三大机构下调了石油需求增长预估：2011年增量100万桶/日以内，2012年增量120万桶/日左右。

2、经济发展的不确定导致未来需求增长存在较大变数

IEA的低经济增长情景：2011年和2012年世界经济增长为2.6%，石油需求增长分别为56万桶/日和22万桶/日。如果经济出现二次衰退，增量还将更低，并可能出现负增长。

3、亚洲需求增长引领世界石油需求步伐

北美和欧洲石油需求都出现了不同程度的下降。据IEA最新预估，2011年世界石油需求增73万桶/日，其中非OECD增118万桶/日，OECD下降45万桶/日；2012年增126万桶/日，其中非OECD增158万桶/日，OECD下降31万桶/日。

中国石油需求增长占世界石油需求增长的一半。据IEA最新月报预估，2011年，中国GDP增长9.5%，石油需求增长4.7%，达到43万桶/日；2012年GDP增长9%，石油需求增长5.2%，达到50万桶/日。

柴油等中间馏分油占世界石油需求增长的主体。从品种看，柴油、石脑油等中间馏分油占石油需求的五成以上。

4、今冬世界石油需求增长有限

冬季石油需求是否增长取决于经济形势和冬季天气变化。目前来看，今冬气候比较暖和，冬季石油需求增长有限。IEA预估，2011年四季度世界石油需求环比上升40万桶/日；2012年一季度环比仅增13万桶/日。

（三）非欧佩克供应变化趋势

1、非欧佩克2011年供应增长乏力，2012年增长有所起色

2011年一些国家非正常的产量关闭导致非欧佩克产量仅增长10万桶/日，大大低于2010年。2012年随着一些非欧佩克国家产量的恢复，初步预计非欧佩克产量将增加100万桶/日，可满足大部分需求增长（80%）。

2、非欧佩克产量增长主要来自非常规和停产部分的恢复

2011年二三季度因检修、事故、飓风、动乱等原因部分停产的产量预计在2012年将恢复；加拿大油砂、生物燃料、NGL等非常规石油将有所增长；2012年加拿大、巴西、中国等国产量增加带动非欧佩克整体产量的增长；致密油发现导致美国产量将持续增长。

IEA预计，非欧佩克供应半年内增加110万桶/日，即2011年四季度增产80万桶/日，2012年一季度增产30万桶/日，合计增产大于需求增长。

（四）欧佩克供应变化趋势

1、沙特等国单方面增产，使得欧佩克石油产量恢复到年初的水平

在2011年6月8日举行的欧佩克会议上，增产提议遭到反对，沙特决定单方面提高石油产量来满足全球不断增加的需求。沙特原油产量保持在960万-980万桶/日。

由于增产，6月份以来欧佩克11国（不包括伊拉克）减产履约率降至35%；欧佩克12国产量达到3020万桶/日上下，逐渐弥补了利比亚产量的缺失。

2、利比亚产量恢复已经提上日程

利比亚战前石油产量160万桶/日，2011年7、8月份几近为零。9月底以来，部分油田开始恢复生产，总体上小油田、新油田和海上油田恢复较好。11月利比亚产量恢复到55万桶/日，同时，有10多船石油出口，每船装载量在40万-170万桶之间。随着炼厂恢复，出口将受影响。

预计利比亚产量恢复战前的水平至少需要一年半的时间。2012年末恢复至110万桶/日，届时将出口65万-85万桶/日。

3、伊拉克产量已超战前水平，2012年预计突破300万桶/日

伊拉克石油生产能力创战后纪录，一度达295万桶/日，产量稳定在270万桶/日左右。增产主要来自于伊拉克南部的三大油田，分别是鲁迈拉（135万桶/日）、西古尔纳油田项目一期（40万桶/日）和祖拜尔（28.5万桶/日）。

2012年伊拉克石油产量可能突破300万桶/日，甚至可达350万桶/日。

4、欧佩克总体产量不变，但是内部产量结构将及时调整

2011年12月14日欧佩克举行会议，包括伊拉克在内的12个成员国一致决定将2012年上半年石油产出上限提高至每天3000万桶。这是欧佩克3年来首次上调产额上限，比3年前2485万桶的配额高出500多万桶，实际上认可了欧佩克这几年的增产和当前的产量水平。

欧佩克每个成员国的产出将是动态变化的，因而固定配额无法确定。为了保持供需平衡，避免油价下跌，沙特等主要欧佩克成员将根据利比亚产量恢复、伊拉克增产情况而准备减产。

对于2012年下半年，欧佩克将视世界总体需求形势、非欧佩克增产的情况和油价水平而采取新的行动。

5、欧佩克剩余产能有所增加，短期市场缓冲能力上升

随着需求的增加和利比亚的停产，欧佩克剩余生产能力由2010年的350万桶/日降至2011年的300万桶/日；2012年欧佩克减产后可恢复到400万桶/日，尽管短期内市场缓冲能力提升，但是这将影响到欧佩克产能的进一步投资，对长期供需和油价不利。

（五）库存变化趋势

1、三季度IEA释放战略石油储备

2011年三季度IEA释放战略石油储备3800万桶，近期不再释放储备。

2、经合组织库存将保持平稳

上半年全球供需平衡依赖OECD库存释放；预计鉴于四季度全球供需形势好转，经合组织工业石油库存将保持平稳，但水平低于5年平均水平；可满足需求天数可能保持年中的56天，高于52-53天的合理天数和过去5年平均水平；2012年的库存水平取决于欧佩克的产量变化。

（六）非基本面因素

影响国际市场油价变化的非基本面因素主要有美元因素、投机因素、地缘政治因素等。

1、美元将维持小幅疲软走势，对油价支撑作用有限

2012年美元走势主要取决于两大因素：一是美国下一步的货币政策，二是欧债危机的发展。

战略石油储备的释放和美国债务评级下调其真实用意是为美国出台第三轮量化宽松货币政策做铺垫。目前美国经济形势恶化，人们担心经济可能会出现二次探底，预计美联储仍将维持零利率政策，宽松的货币政策将对美元形成压制。另一方面，欧债危机的持续蔓延、深化又使美元处于被动升值的窘境。在此背景下，2012年美元可能维持震荡走势，出现阶段贬值与阶段升值交替运行的现象，油价也将随着出现几波波动。

2、基于经济预期，投机者将更加谨慎

受美国经济衰退风险、欧洲债务危机等因素影响，原油市场面临的不确定因素增加，市场信心较脆弱，建仓比较谨慎，投资者期待更多的经济刺激计划。截至2011年12月13日，NYMEX原油期货合约非商业净多持仓为149303手，比前一周减少6501手，为连续第四周下降。

宽松的基本面使投机失去了滋生的土壤，投机者炒高油价的基础不强，但从另一个角度看，如果有利空题材，宽松的基本面将为投机者做空油价提供条件。2012年欧债危机的后续变化、美国经济形势变化等事件仍将可能成为投机者利用的题材。如果欧债危机不能有效得到解决，市场中的利空气氛将为投机者做空提供动力，不排除油价将有继续下行的可能。

3、地缘政治事件将继续影响油价走势

中东北非局势的发展将继续影响2012年的油价走势，目前，伊朗核问题重新成为议论的焦点。

2011年11月29日，伊朗民众袭击英国驻伊大使馆以抗议英国对其制裁。英国随后宣布驱逐所有伊朗驻英国外交官，并关闭伊朗驻英使馆，英伊外交关系恶化。12月4日，伊朗击落美国无人侦察机。13日伊朗官员称，计划在霍尔木兹海峡举行军演。美国、英国、加拿大宣布对伊朗实行新一轮单边制裁，并把矛头直接对准伊朗央行和伊朗的经济命脉石油工业，欧盟正考虑对伊朗实施石油禁运，导致伊朗与西方关系持续紧张。

伊朗石油储量、产量和出口量均为世界第三位，分别占世界的10%、5.2%和5%。伊朗原油65%的出口市场在亚太地区。如果是单纯的石油禁运，对市场和亚太进口影响不大；如果伊朗出现军事打击，将是一个灾难，亚太地区将是伊朗问题最大的受害者。

霍尔木兹海峡是伊朗南部连接波斯湾和阿曼湾的航运要道，每年有7.5亿吨以上中东石油须经过这个海峡，占海湾地区石油总出口量的90%、全球石油产量的1/5及出口贸易量的1/3，世界上近40%的石油以及数量可观的天然气由此输往全球各地，对全球石油供应具有战略影响。一旦霍尔木兹海峡运输中断，将给世界石油市场造成重大影响。

大多数政治分析家和石油交易商认为，虽然现在军事行动的可能性还比较小，但西方和以色列对伊朗拥有核武器的担忧在加剧，因此动武的可能性也在上升。在这种背景下，很多投资者选择将原油目标价位锁定在150美元/桶，有对冲基金甚至认为，国际原油价格将上涨至170美元/桶。

三、2012年油价水平及走势展望

（一）影响因素总结和油价基本判断

目前，经济风险上升导致需求增长下降、利比亚开始恢复生产导致潜在供应增加，这两大因素致使石油市场气氛转淡，给油价注入下行动力。

由于债务危机、欧元贬值可能甚于美元，在一定程度上美元因素对油价支撑有限。但是，如果欧洲处理得好一些，美元的相对弱势则支撑油价上行。

2011年四季度和2012年一季度，石油需求只增加60万桶/日，而非欧佩克供应可望回升110万桶/日，供需形势好转。如果气候证明今冬为暖冬，油价势必不能坚挺。

2012年，因经济原因全球石油需求增长将进一步下调，可能不会达到120万桶/日；而非欧佩克增产将近100万桶/日，加上利比亚恢复生产和伊拉克的进一步增产，全年供需形势也可望好转。在不考虑伊朗等问题的情况下，为了防止油价下跌，欧佩克可能转而自动减产，这样2012年油价不至于大大低于2011年的平均水平。预计2012年，WTI均价可望高于2011年，达到95美元/桶以上；布伦特可望低于2011年，达到105美元/桶。

由于利比亚轻油恢复上市，将在一定程度上拉低布伦特油价水平，使WTI和布伦特价差趋于缩小。

（二）一些机构对2012年油价的预测

1、路透社调查主要机构对油价的看法

布伦特原油：2011年全年110.2美元/桶；2012年一季度104.4美元/桶，2012年全年105美元/桶。

WTI原油：2011年94.4美元/桶；2012年一季度93.9美元/桶，2012年全年为97美元/桶。

2、美国能源情报署（EIA）的预测

WTI油价：2011年94.8美元/桶；2012年98美元/桶。

炼厂平均成本：2011年101美元/桶（高出WTI约6美元）；2012年102美元/桶（高出WTI约4美元）。

3、英国全球能源研究中心（CGES）的预测

布伦特油价：2011年全年115美元/桶；2012年105美元/桶（预测前提：需求增长较低，2011年70万桶、2012年80万桶的情形下）。

4、美国剑桥能源（CERA）的预测

WTI油价：2011年全年94.3美元；2012年全年86.3美元。

布伦特油价：2011年全年111.2美元；2012年全年107.8美元。